近日，杭州米睿科技股份有限公司（以下简称“米睿科技”）已冲刺北京证券交易所IPO，保荐机构为国信证券。自2024年底提交招股书以来，公司已经历北交所三轮问询，收入和外包加工的真实性受到监管关注。 招股书显示，美瑞科技的核心业务是智能网络摄像机和物联网视频产品的研发、设计、制造和销售，并为客户提供云存储、AI分析等增值服务。招股书显示，美瑞科技的销售模式以ODM为主，自主品牌为辅。 具体来说，美瑞科技的ODM产品进一步分为成品和模组两种形式出售。报告期内，公司模组营收占比提升从2021年的18.39%上升到2024年上半年的34.73%。 得益于模组产品收入的增长，美瑞科技业绩显着提升。但到了2024年，美瑞科技业绩增速放缓，云台摄像头等关键模组产品单价也有所下降。其对主要组件客户的销售较2023年放缓，甚至同比下降。 清流工作室指出，米睿科技基于模块的销售模式在业内并不多见。同时，作为一家主要依靠ODM模式的制造商，在制造过程中严重依赖外包加工。这一情况也与同行有显着不同。 模块销售模式值得商榷 招股书显示，美瑞科技智能网络摄像机和物联网视频产品的成品包括主板PCBA、结构件、镜头等硬件及配套软件。温度后期一般是指主板PCBA，它是半成品，在制造过程中省略了成品的最后组装步骤。 从客户结构来看，美瑞科技的成品主要销往电子产品品牌、安防品牌、商家及终端用户，模组主要销往电子产品制造商。报告期内，前五名客户模块贡献了约80%至90%的销售收入，客户集中度较高，且集中于深圳地区。 据介绍，客户购买模组后，通常会购买设计好的外壳（结构件）和镜头等外观件，组装成成品，然后卖给跨境电商（跨境电商贴牌）。一些模块客户还通过亚马逊等电子商务平台销售他们的产品，因为他们拥有自己的品牌。 清流书房o指出，美瑞的技术同时销售给模块客户和跨境电商公司的潮流。报告期内，公司直接向组件客户的主要下游跨境电商商户销售产品，金额在数千万元不等，这意味着组件客户在一定程度上与美瑞科技形成竞争。 对于跨境电商不直接向其购买成品的原因，米睿科技回应主管部门称，客户模组早已扎根深圳安防行业，建立了坚实的客户基础和合作网络。因此，与他们建立合作关系比直接竞争要好。 然而，美瑞的技术模式与同类公司有所不同。公告显示，同行企业中，拥有自主产品的萤石网络和睿联网络技术方面主要以品牌为主，没有透露单独销售模组的情况；虽然以ODM为主的安联锐视和奥尼电子分别销售该模块，但该模式并未成为主要销售模式。 清流工作室进一步调查发现，美瑞科技还向深圳市智云家政科技有限公司（以下简称“智云家政”）、卓悦智能等主要模组客户采购整机摄像头或结构件。对于这种情况，公司在不同版本的公告中给出了不同的解释。 在第一轮询价回复公告中，美瑞科技回应了“客户与供应商之间重叠交易的合理性、真实性、价格公平性”的质疑，表示向智云家政模块客户采购整机，以丰富产品型号，扩大销售范围。生意； 不过，在2022年新三板反馈函中，美瑞科技表示主要向智云管家采购结构件、电池电源等。购买的原因是客户在购买时对智云管家设计的相机产品感兴趣。 公告显示，智云管家自2019年起一直为米睿科技前五名客户，且米睿科技新三板报告期及新三板公告显示，公司同期向另一大模组客户采购结构件等产品情况也类似。 更特别的是，美瑞科技还针对模块客户以及跨境电商客户进行业务增值服务的掉线客户，设立了分成、返利等激励机制。公告显示，卡布美瑞科技模组客户及跨境电商份额占比客户一般为35%，其中10%为模组客户，25%为跨境电商客户。 根据米睿科技公告披露的相关内容，同行业可比公司中，仅有萤石网络披露了增值服务销售模式；但进一步分析发现，萤石网络给予卖家的返利比例（2020年和2021年）约为6%。 激励机制下，米睿科技的营销费用也随之显现。数据显示，2022年至2025年上半年，米瑞科技营销费用从804.87万元增至2133.88万元，其中服务共享费用ay从151.68万元增至981.47万元，占营销费用的19%增至46%。 针对上述情况，监管部门要求米睿科技在2023年年度问询报告中说明大额销售投入的原因及合理性营销成本，是否遵循行业惯例，以及与营销相关的活动是否是带金销售或是否存在商业贿赂。 对外包生产的依赖受到质疑 除了销售模式之外，美瑞主要依靠外部合作的技术生产模式也引发了监管质疑。本轮IPO期间，北交所要求公司说明以外包为主的ODM业务的合理性和真实性，是否遵循行业惯例，是否影响业务的独立性和完整性。 据了解，米锐科技产品的生产主要包括PCBA贴片和产品组装测试。招股书显示，美瑞科技涉及的生产环节仅包括组装，贴片、模组的生产均通过外包加工完成。 报告期内，虽然占比f 梅瑞科技在组装环节的自营比重有所增加，外包仍占据主导地位，占相关产出的60%以上。相比之下，ONI电子、萤石网络、安联视觉等可比公司只是在产能不足时才会外包部分流程，这与他们偏向于全流程外包不同。 尽管如此，美瑞科技在回复第一轮问询时仍然声称，外包产品比例较高符合行业惯例。公告称，美瑞科技引用了同行业可比公司瑞联科技作为可比案例。该公司还采用了外包生产模式。 不过，Reliant Technology的公告显示，此次外包处理不会涉及核心流程和组件。公司本身还负责产品的开发制造工艺，还将承担少量高度机密或小批量产品的批量生产。此外，瑞联科技已于2024年底主动撤回IPO申请。 或许是因为，米睿科技在回应第二轮监管问询时，列出了三石科技、龙旗科技等消费电子行业中采用ODM模式、主要依靠外包加工的企业，来说明其外包生产模式是否符合行业惯例。 清流工作室注意到，美瑞科技表示，石材科技完全采用外包加工，没有自建基础；不过，公开信息显示，石头科技早在2023年就开始建设自己的工厂，进行自主生产。此外，在龙旗科技引用的另一个案例中，外包（2022年上半年）仅占大约20%。 对于外包生产模式，北交所还要求米锐科技说明外包厂商是否直接与公司客户互动，是否与公司存在竞争关系，并披露相关风险。默瑞科技回应称，双方业务分开，不存在同业竞争，因此不会具体披露相关风险； 但清流工作室发现，主要外包厂商之一的港山广联也在官网显示，其销售室内外家用摄像头等家庭安防设备，与该公司可能存在业务重叠。此外，还有公司已经停止与大型外汇合作的情况，一些规模较小的外汇收入主要来自于这家公司。 至于未来是否会逐步走向自产，梅瑞特表示ecnology表示，将专注于技术研发和品牌建设，不打算在自主生产中纳入外包环节。据了解，美瑞科技此次IPO募集的资金也拟用于总部基地和品牌建设项目，而不是像安联瑞视、ONI电子等同行那样用于扩大产能。 除上述情况外，在第三轮提问中，美瑞科技还被监管机构询问其外包加工的核查是否充分。公告称，在第一轮询价回复中，该公司表示，从原材料生产商到外包生产商的运输费用必须由原材料生产商承担；从公司仓库到外包厂家的运输费用由公司承担。 不过，在第二轮询价回复中，美瑞科技也表示原材料（如主控芯片、传感器芯片等基础材料）直接供应给外部供应商，外部供应商自行选择或者物流公司安排，但运输费用由外包方承担； 结构件等非核心材料直接从供应商发往外包方，物流费用由供应商承担。因此，公司原材料运输成本为0元。对此，北交所要求上市公司说明直接供应原材料时运输费用责任方披露不一致的原因，以及原材料运输责任方是否按照合同约定。