12月8日，泡泡玛特低开低走，全天低开，收盘涨幅超过8%，创前八个交易日新低。自8月高点以来，股价已下跌逾41%。在股价承压之际，泡沫市场做空资金不断积累，做空比例创两年来新高。暴跌41%，市值蒸发1872亿港元。三季报超出市场预期后，泡泡玛特股价并未上涨。相反，近期却持续下跌。 12月8日，泡泡玛特一度跌幅超9%，创下此前八个交易日新低。股价自8月高点以来已下跌逾41%，市值蒸发逾1872亿港元。消息传出，市场担心其在美国“黑色星期五”促销期间的销量可能达不到预期，打击投资者信心。上一页泡泡玛特在三季度财报中披露，美国销售额同比增长超过1200%，让投资者对海外扩张充满期待。然而，最新迹象表明增长动力有所减弱。 Bernstein 分析师 Melinda Hu 预计本季度美国销售增长将放缓至 500% 以下。同时，Melinda Hu认为Labubu已经接近“盛衰”的IP魔咒。随着市场上发明数量的增加以及消费者对黄牛的回避增加，Labubu的反向推力变得有限。 Labubu未来的剧本可能会以与“豆豆宝宝”故事相同的方式发展。信达证券消费者团队分析称，客观地讲，感恩节周销售数据并没有出现明显的环比增长，呈现出“旺季不忙”的特点。与此同时，海外市场产能问题自11月中旬以来有所缓解，供应链保障充足。然而，充足的供给并没有有效推动需求面的大幅爆发，短期数据表现实际上也低于市场预期。此外，摩根士丹利近期发布的报告指出，泡泡玛特正从近两年的“爆发式增长”阶段转向未来的“可持续增长”阶段。该机构预测，Labubu 的收入增长将在 2026 年大幅放缓，增长引擎将从热门产品转向非 Labbubu IP 的多元化。与此同时，德意志银行警告称，泡泡玛特遇到了“可用性悖论”。随着产能的积极扩张，到年底月产量达到 5000 万台，Labubu 正迅速从一个困难的 IP 变成一个消费产品。 Premium Premium的损失对市场造成直接打击。尽管泡泡玛特三季度大幅超出预期，国外“多点开花”，公司股价走势分化 花旗集团上个月在研究报告中表示，公司核心IP拉布布的价值尚未完全释放。 Labubu 4.0版本确定于2026年推出，索尼影业已获得该IP的电影改编权。花旗指出，Skullpanda等多种IP矩阵与海外扩张发展共同产生增长动力。花旗集团给泡泡玛特的目标股价为415.00港元，基于2026年预期市盈率28倍。摩根士丹利在11月报告中强调，泡泡玛特跟随LAI从单一爆款产品向多IP矩阵驱动的长期增长模式转变，认为基于IP组合（自有IP和合作IP）的平台和高粘性的用户基础是主要驱动力。不过，11月底，摩根士丹利将泡泡玛特目标价从382港元下调至32港元5反映全球消费领域的不利轮动等因素。此次摩根士丹利进一步调整对泡泡玛特的增长预期，也反映出市场对玩具行业保持高增长的担忧。华泰证券此前发布研报称，市场资金对泡泡玛特2026年增长业绩的确定性存在一定担忧。虽然海外市场对拉布布的需求旺盛，但消费者对公司其他IP的认知度仍较为有限，市场对拉布布热度的维持以及新IP的增长曲线仍存在担忧。近日，普银国际发布研究报告称，泡泡玛特作为全球时尚玩具行业的龙头企业，拥有坚实的基础和高清的长期增长逻辑。公司目前估值水平已进入相当有吸引力的区间。虽然卖空比率已达到两倍年内高点、股价承压，泡泡玛特抛售力量不断积聚。自12月2日起，沽空股份数量由111.06万股增至539.46万股，同期沽空金额也大幅增加，由2.41亿港元增至10.92亿港元。交易员继续加大看空押注，短线卖家比例创28个月新高，反映出投资者对维持公司增长的担忧。市场观察人士指出，泡泡玛特面临产品多样性不足、缺乏新收入驱动力的担忧。光大证券国际策略师Kenny Ng表示，投资者担心泡沫市场销售势头放缓，而卖家的一些谨慎观点也打压了股价。